2025年开年金融市场观察：货币政策宽松预期与财政发力节奏

摘要： 2025年开年金融市场观察：货币政策宽松预期与财政发力节奏宏观经济形势与政策预期：2025年伊始，金融市场呈现出积极与谨慎并存的态势。新年伊始的票据市场利率虽高于2023年...

2025年开年金融市场观察：货币政策宽松预期与财政发力节奏

宏观经济形势与政策预期：

2025年伊始，金融市场呈现出积极与谨慎并存的态势。新年伊始的票据市场利率虽高于2023年同期，但低于2024年同期，反映出市场对货币政策宽松的预期。央行在四季度货币政策例会中明确表示将“择机降准降息”，并首次提及“加大货币信贷投放力度”，释放出积极的政策信号。这与中央经济工作会议中定调的“财政政策更加积极，货币政策适度宽松”相呼应，政策组合力度堪称2009年以来最强，为长债利率企稳提供了必要条件。然而，年初货币财政政策的实际落地进度低于预期，资本市场仍在调整，机构的防御情绪依然存在，这使得市场对政策落地的速度和力度存在一定程度的观望。

货币市场动态：

央行通过OMO操作维持市场流动性，并通过加大国债和买断式回购投放来填补银行流动性缺口。DR007与政策利率的偏离度仍处于季节性高位，反映出银行间市场流动性维持在紧平衡状态。但R007与DR007利差处于相对低位，表明在同业自律的影响下，银行间市场，特别是对于非银机构而言，流动性感受相对宽松。预计本月中旬MLF大额到期后，降准降息窗口期将挪至中下旬，春节前政策落地概率较高。

债券市场表现：

年初国债利率受货币财政政策落地进度低于预期以及资本市场调整的影响，出现进一步走低。但积极的政策基调是长债利率企稳的关键。未来需关注政策的兑现情况以及经济基本面的实际改善速度。

财政政策与政府融资：

年初以来，政策性银行融资规模超季节性，但政府债融资相对偏慢。预计下期政府债融资规模将逐步提升。2025年财政政策基调总体偏积极，但未来财政力度的持续性仍需关注。考虑到四季度财政工作重心主要在地方政府化债，以及往年专项债和特别国债发行集中在二三季度的情况，今年两万亿元置换债发行可能提前，预计1月中下旬政府债融资将逐步起量。

同业存单市场分析：

跨年期间，同业存单净融资规模有所回落，国有行净融资为负，股份行和城商行成为存单融资主力，尤其城商行开年存单累计净融资规模超季节性。展望后续，同业自律的影响将持续，非银存款面临继续压降的压力，需要同业存单补充负债。预计1月中下旬政府债融资逐步起量，短期内同业存单融资仍将保持高位。中国货币网尚未公布2025年存单备案额度，预计将提升4.13万亿元。

风险提示与未来展望：

主要的风险在于经济基本面改善偏慢、政策力度低于预期以及存款竞争加剧。下期关注重点为政府债融资节奏和票据利率表现。 持续关注货币政策的实际执行情况、财政政策的力度和持续性以及经济基本面的变化，将有助于更准确地把握市场走势。

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