A股2025：结构性牛市下的清醒与主战场

摘要： 中国股市：结构性牛市下的迷雾与主战场最近，国泰君安策略首席分析师方奕的一份研报在圈内引起了不小的震动。研报的核心观点直指当前A股市场：前期乐观预期过度，叠加不确定性因素增多，政...

中国股市：结构性牛市下的迷雾与主战场

最近，国泰君安策略首席分析师方奕的一份研报在圈内引起了不小的震动。研报的核心观点直指当前A股市场：前期乐观预期过度，叠加不确定性因素增多，政策调整又相对滞后，市场震荡在所难免。当然，他也明确指出，2025年并非熊市，而是结构性牛市，让投资者调仓不空仓。

这份报告并非空穴来风。年初，国泰君安就曾判断“股市料将在农历春节前企稳”、“科技为要，扩围港股”。如今，市场震荡的预判应验，不得不让人佩服其前瞻性。但这份报告里，我最感兴趣的并非对市场涨跌的预测，而是其中透露出的一种“清醒的乐观”。

乐观的底气：资金入场与风险偏好

方奕认为，2025年股市最大的动力来自于无风险利率下降后，增量资金的入场。他提到，长端债券利率“破2”之后，居民对固定收益的兴趣在下降，而对股票和权益的兴趣在改变。这种变化，是过去三年没有的。

的确，在经济下行压力加大，房地产市场持续低迷的背景下，寻找新的投资渠道是普通民众的必然选择。股市，这个曾经让人伤痕累累的地方，似乎又重新焕发了吸引力。

然而，我对此却持有保留态度。诚然，资金入场是支撑股市的重要因素，但更需要关注的是资金的性质。如果是以追求短期收益为目的的游资，那么股市的上涨很可能只是昙花一现。只有长期资金，例如养老金、社保基金等入市，才能真正夯实牛市的基础。而目前来看，这类资金的入场规模仍然有限。（数据来源：中国证券投资基金业协会公开数据）

不确定的阴影：疑虑与风险偏好

报告中也提到，受国际形势和经济形势的影响，投资者仍然存在疑虑，预期的建立和改变需要时间。因此，股指的运行会是N型节奏，而不是没有回调的“疯牛”。

这句话可谓一针见血。当前，全球经济面临着诸多挑战，地缘政治风险加剧，贸易摩擦不断。这些因素都给中国经济的复苏带来了不确定性。

更重要的是，国内经济自身也面临着结构性问题。房地产市场的调整、地方政府债务的风险、以及消费需求不足等问题，都需要时间来解决。在这些问题得到有效解决之前，投资者很难真正建立起长期乐观的预期。

因此，我认为，所谓的“结构性牛市”，很可能只是在特定板块和特定主题上的炒作，而并非全面普涨。对于普通投资者来说，盲目乐观可能会付出惨痛的代价。

结构性机会：科技与成长

方奕认为，经过三年的下跌和调整，部分中国资产（如恒生科技、创业板等）已经实现了悲观预期和交易结构的双重出清。同时，DeepSeek推理和机器人快速降本，标志着商业机会和产业趋势得以出现，社会资本也将开始活跃，以及人心冒险精神得以涌现，这三者的结合标志着2025年投资主战场明确，科技主线确立。

我赞同科技是未来投资主战场的判断。在全球新一轮科技革命的浪潮中，中国在人工智能、新能源、生物技术等领域都具备巨大的发展潜力。这些领域的发展，不仅能够推动经济转型升级，也能为投资者带来丰厚的回报。

然而，科技投资也面临着巨大的风险。技术变革日新月异，市场竞争异常激烈。对于普通投资者来说，很难准确判断哪些技术和公司能够真正胜出。因此，在科技投资方面，更需要专业的知识和深入的研究。

“高切低”的策略：震荡市下的生存之道

在行业配置方面，方奕建议“高切低”，即在科技成长股短期震荡时，逢高减仓，而在低位周期性资产和高分红股票上寻找修复性机会。

这种策略，体现了一种“风险控制”的思路。在市场震荡不定的时候，与其追逐高风险高收益的机会，不如选择相对稳健的投资标的。

当然，“高切低”并非万能的灵丹妙药。如果市场持续上涨，那么这种策略可能会错失上涨的机会。因此，投资者需要根据自身的风险承受能力和市场判断，灵活调整投资策略。

并购重组、固态电池、国产算力、具身智能：主题投资的想象空间

在主题投资方面，方奕推荐了并购重组、固态电池、国产算力、具身智能等主题。这些主题，都代表了未来产业发展的方向，具有巨大的想象空间。

然而，主题投资也存在着很大的风险。主题炒作往往缺乏业绩支撑，很容易出现“见光死”的局面。因此，投资者在参与主题投资时，需要保持清醒的头脑，避免盲目跟风。

总的来说，国泰君安的这份研报为我们提供了一个观察中国股市的新视角。它既看到了市场的机会，也看到了市场的风险。它既强调了科技投资的重要性，也提醒了风险控制的重要性。对于投资者来说，这是一份值得认真研读的报告。但切记，投资需谨慎，切勿盲目跟风。