腾讯炸裂！目标价狂飙，手握AI王牌，2025要起飞？

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摘要： 中金研报：上调腾讯控股目标价，维持“跑赢行业”评级核心观点：广告和云计算驱动收入增长，估值中枢上移中金公司发布研究报告，认为腾讯控股（00700）在广告和云计算业务上的增长...

中金研报：上调腾讯控股目标价，维持“跑赢行业”评级

核心观点：广告和云计算驱动收入增长，估值中枢上移

中金公司发布研究报告，认为腾讯控股（00700）在广告和云计算业务上的增长势头良好，因此将2025/2026年收入预测分别上调1%/2%，至7172/7576亿元人民币。虽然维持2025/2026年非国际财务报告准则（Non-IFRS）净利润预测不变，但维持对腾讯“跑赢行业”的评级。考虑到市场整体估值水平的提升，中金将腾讯的目标价上调8.5%至600港元，对应2025/2026年20.6倍/17.9倍的 Non-IFRS 市盈率，意味着还有11%的上涨空间。

四季度业绩回顾：收入超预期，利润符合预期

整体表现：收入利润双增长，费用控制良好

腾讯在2024年第四季度表现亮眼，总收入同比增长11%至1724亿元人民币，超出中金预期2%，也高于市场平均预期。Non-IFRS净利润同比增长30%至553亿元人民币，基本符合中金预期，略高于市场预期4%。利润端表现出色主要归功于有效的费用控制。

游戏业务：长青游戏战略驱动快速增长

游戏业务是腾讯的增长引擎之一。四季度游戏收入同比增长20%至492亿元人民币，超出中金预期3%。其中，海外游戏收入同比增长15%，得益于《PUBGM》和Supercell的《荒野乱斗》等游戏的强劲表现。国内游戏收入同比增长23%，主要由《王者荣耀》、《和平精英》和《DNF手游》等游戏驱动。中金认为，腾讯以长青游戏为核心战略（2024年共有14款长青游戏），这将有利于游戏业务的稳健和持续增长，并预计2025年第一季度游戏收入将同比增长15%。

广告业务：AI优化提升表现，利润增速超收入

广告业务同样表现出色。四季度广告收入同比增长17%至350亿元人民币，超出中金预期5%。这主要得益于视频号、小程序和微信搜一搜广告的良好表现。腾讯表示，通过AI优化广告排序系统，有效提升了点击率和广告主的投放意愿。中金预计2025年第一季度广告收入将同比增长15.6%。

金融和企业服务：稳步增长，AI云服务亮眼

金融和企业服务收入同比增长3%。其中，支付收入与去年同期持平，而企业服务收入同比增长11%。值得注意的是，与AI相关的云服务收入在2024年实现了同比翻倍的增长，成为新的增长亮点。

毛利率与营业利润：基本符合预期

在利润方面，四季度公司毛利率环比下降0.6个百分点，主要原因是增值服务（VAS）毛利率的环比下降。Non-IFRS营业利润同比增长21%，基本符合中金预期。Non-IFRS净利润同比增长30%，也基本符合中金预期。

战略布局：积极拥抱AI，平衡投入与回报

AI战略：多管齐下，赋能现有业务

腾讯正在积极布局人工智能（AI）领域，其战略主要包括：

大模型端： 坚持自主研发的混元大模型，并与外部开源模型进行最佳协同，形成优势互补。
To C 产品： 坚持多模型策略，打造面向消费者的产品。腾讯认为，多种模型的组合比单一模型更能处理复杂任务，并为新的AI应用（如元宝和微信AI）提供积极的推理支持。
企业服务端： 通过AI赋能，向外部客户提供云服务，包括IaaS、PaaS和SaaS等业务。
现有业务赋能： 基于AI优化广告技术，以及游戏、视频和音乐等内容生成和推荐，提升用户体验。